反腐下医药股逆势上涨 被错杀的高“销费”医药股有望降费增利

“医药行业反腐风暴的目的是让老百姓得到实惠，而不是摧毁医药行业。”

日前，随着医药行业反腐力度的加强，一批医药股因高昂的“公关费用”而遭到媒体的口诛笔伐，股价也在短期内大幅下跌。然而，随着医药股在近几日表现出强势抗跌和逆势上涨的态势，市场上另外一种声音也得以出现：随着医药反腐的推进，原有的那种不合理的“公关费用”的陡然降低，或有利于规范企业市占率和业绩的双重提升，部分错杀的医药股将迎来业绩重估的抄底机会。

利空快速消化 医药股现普涨

8月7日，受市场“医药反腐”的消息影响，多家医药股出现大幅下跌。其中贝达医药下跌10.72%，丽珠集团下跌10.01%，一品红跌幅更是达到16.84%。

实际上，从7月底开始，部分医药股就已经开始了下跌趋势。类似于贝达医药的股价更是连续6日大幅下挫。但从市场表现来看，除了8月7日医药股出现较大幅度的集体杀跌以外，近几日在大市整体不佳的情况下，医药股却走出了逆势上涨的行情。

统计显示，8月11日在市场主要指数跌幅超过2%的情况下，医药和医疗类股票中有高达12只股票的涨幅达到或超过10%。在整个板块指数中，红盘的均为医药和医疗相关板块。由此可见，“医药反腐”对医药医疗板块整体的冲击并没有想象中的那么大，市场正在修复不利预期。

高“销售费用”医药股被口诛笔伐

本轮医药股的动荡源于7月底以来“医药反腐”相关消息的的密集出现。如7月25日，刑法修正案(十二)草案提请十四届全国人大常委会第四次会议审议。草案加大对行贿犯罪惩治力度，增加惩治民营企业内部人员腐败相关犯罪的条款，并提出在食品药品、教育医疗等领域行贿需从重处罚；7月28日中央纪委国家监委网站消息，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议召开。而更有第一财经相关报道指出，今年至今，全国已有至少155位医院院长、书记被查，数量已超过去年全年的两倍。除了“落马”的院长、书记之外，被查的科室主任更是众多。

有分析人士指出，医药行业的腐败问题主要体现在超高的“公关费”上，而相关数据可以通过上市公司的财务报表的“销售费用”中窥见一二。在销售费用中，“广告宣传推广费”最受人关注，其中沃森生物、康缘药业等6股2022年在广告宣传推广上砸钱超过10亿元。“广告宣传推广费”中有多少以推广的名义流向了医院、医生成为公众关注的焦点。而正如安徽省阜阳市颍泉区人民法院《李和忠受贿一审刑事判决书》所示，沃森生物前员工的商业贿赂行为的对象就是原阜阳市颍东区疾病预防控制中心副主任李和忠等人。

部分医药股遭错杀

值得注意的是，“医药反腐”并不是一个新鲜词汇，近年来，随着国家反腐力度的加强，不少医药上市公司早就清醒的认识到行业中的相关弊端，且已经开始有所作为。

就在相关反腐消息四散的同时，包括普洛药业、嘉事堂、康恩贝、健麾信息、亚辉龙、美诺华、恒瑞医药等多家医药上市公司也纷纷在互动平台上予以澄清。此外，类似于丽珠集团在澄清的同时，也重点指出公司在反腐方面做的工作。如丽珠集团2021年就公开了《反腐败反商业贿赂制度》，禁止以获得商业交易机会或不正当利益为目的，在正常交易之外以回扣、促销费、宣传费、劳务费，或报销各种费用，以提供境内外旅游等各种名义直接或间接给付或收受现金、实物和其他利益等。

此外，近年来兴起的ESG（Environmental，Social and Governance，即环境、社会及管治）评级，也能体现医药上市公司在反腐方面所做的成绩。以丽珠集团为例，公司国际权威指数公司MSCI（Morgan Stanley Capital International，摩根士丹利资本国际公司）公布了丽珠最新年度ESG（Environmental，Social and Governance，即环境、社会及管治）评级结果，丽珠MSCIESG评级由AA级上调至全球最高等级AAA级，成为中国制药行业中首家获得MSCIESG最高AAA评级的企业。截至本次评级更新日，全球制药行业（共76家企业受评）中仅有4家企业获得MSCIESG的最高评级AAA。除丽珠外，其他3家分别为德国默克、丹麦诺和诺德、美国硕腾。此外今年5月，丽珠集团还荣获2023年WindESG评级AA级，目前位列国内制药同行第一名。

市场挖掘错杀机会

随着医药股的逆势上涨，市场开始意识到，医药反腐风暴的背后，隐藏着错杀下的投资机会。

据东方财富Choice数据显示，2022年，304只医药板块股票共发生销售费用2278.82亿元，平均销售费用为7.62亿元。这其中，38家医药企业销售费用占营业收入的比重超过50%，广誉远、未名医药等个股销售费用占比甚至超过80%，亚虹医药、迈威生物、盟科药业三家未盈利企业销售费用率超过100%。

有分析人士指出，若对于一些不规范的企业来说，推广费用的陡然下降势必会对公司市场占有率和销售收入带来不小的冲击。但对于上市公司，特别是规范运营的上市公司来说，其企业市场占有率已经趋于稳定的状态，医药反腐风暴的出现反而会挤压不规范企业生存空间，从而提高规范企业的市场占有率。而整个行业推广费的陡降，将直接贡献为企业的的利润。

同样以丽珠集团为例，2022年，丽珠集团销售费用占营业收入的比例为30.78%，较2021年的32.19%下降了1.6个百分点。2023年一季度，丽珠集团销售费用占营收比例进一步降至28.27%，而2022年一季度和2021年一季度，该数据分别为31.81%和33.88%，呈现出逐年下降的趋势。

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