保交楼金身护体，碧桂园或将开始摆烂！

8月8日媒体爆料，碧桂园仍未支付8月7日到期的两笔美元债利息。

两笔债券均在新加坡上市交易，规模均为5亿美元，到期日分别为2026年2月6日和2030年8月6日。

碧桂园方面回应，出现流动性压力,正优化资金安排。

距离正式违约还有一段距离，毕竟上述两笔票据仍有30天付息宽限期。

然而，就在8月7日，碧桂园还公告称，已提前兑付8月10日到期的“20碧地02”未回售债券的本息，这笔债券发行余额13.6亿元，票面利率为4.19%。

看到这里，吃瓜群众不禁疑惑，国内债券偿还优先级高于美元债券了吗？

碧桂园遭遇困难，但保交楼是底线，所以公司暂时不能被破产清算。

如果按照市场化原则操作，这会碧桂园可能融不到一分钱，但是目前政策呵护，国内金融机构还会在可控的范围内施以援手。

如何维持在国内金融机构面前最后的体面，顺利融到钱，这可能是碧桂园优先偿还国内到期债券的背后考量。

我们从四个方面来逐条分析，碧桂园上半年经营压力；目前债务情况；近期融资动作；可能的应对方式。

经营方面，碧桂园颓势明显，7月份下滑加剧。

碧桂园1-7月份权益销售金额1408.7亿元，较上年2152.1亿元，下滑34.55%；权益销售建筑面积1804万平方米，较上年2692.5万平方米，减少33%。碧桂园7月份权益销售120.7亿元,同比下滑59.92%。

此前发布公告，上半年可能录得亏损。

公司给出的解释是，房地产销售下行，毛利率下降、在手物业项目减值、汇兑损益。卖的房子不值钱了，手里边的房子贬值，美元升值财务成本增加。

账面上看，公司还没有到资不抵债的地步。

截至2022年底，碧桂园总资产17444.67亿，总负债14348.94亿，净资产2036.23亿。

年内到期债券偿付压力巨大。

碧桂园目前存续的境内债券共19只，今年内到期的有3笔。其中8月10日到期的13.6亿元已经兑付。剩下的两笔为9月2日到期的债券剩余39.04亿；11月20到期的债券价值为9.93亿元。

碧桂园的海外存续债券共20只，总额约171亿美元，今年内到期的美元债券一笔，规模为4亿美元，到期日为2023年10月19日。

流动资产难以覆盖流动负债。

公司短期借款短期借款 应付账款及票据金额共计2853.29亿元，远远超过现金及现金等价物 应收账款及票据的1631.6亿元。

近期借助政策东风，碧桂园尝试融资自救，路途坎坷。

股权融资未遂。8月初，资本市场也传出碧桂园将按每股1.3港元配售18亿元股股份的消息，并称配股融资所得的约23.4亿港元用于偿还债务。不过，碧桂园随后澄清道，并未就建议交易订立最终协议，且现阶段并不考虑建议交易。

中债信用增进公司全额担保发债17亿。5月10日，碧桂园完成了2023年度第一期、第二期中期票据发行，第一期票据额度为8亿元、第二期票据额度为9亿元，发行期限均为两年，票面利率分别为3.8%、3.95%。

拟发行公募债186亿，尚未成功。

碧桂园面向专业投资者发行公司债186亿，3月份上交所已经受理，目前是已反馈的状态。据募集说明书，156.44亿用于偿还到期及回售债券。简而言之，借新还旧。目前这笔债券的发行面临很大的不确定性，如果半年报亏损，或者海外美元债利息违约。

那现在如果美元债利息无法在一个月的宽限期内偿还，会造成怎样的影响呢？

碧桂园实质性违约，债券持有人可能会要求提前本息兑付。碧桂园当然没法拿出现金来。然后双方进入扯皮环节。

新的妥协方案无非就是卖资产和展期两种。如果现在着急卖资产，原本1.2万亿的货值最后到手的能有多少不好说。如果展期，得拿出诚意来。

像之前出险的花样年，本来40多亿美元债，新的方案拟将13美元债转股，剩下的做展期，展期时间从2年到6.5年不等。

按照现在碧桂园前7个月1400亿的销售规模，手里的土地盖成房子卖完需要5年时间。碧桂园171亿美元债，可能最终也要展期。至于债转股，完全是赌概率，万一房地产颓势持续时间太长，买不上好价格，最后公司净资产为负，股票可能变得一文不值。

债权人不会轻易同意展期，会有反抗。比如清盘呈请。

像恒大在7月31日公告，第五次获得批准，继续延期清盘聆讯。恒大目前已经资不抵债，窟窿6000亿，而且还有可能继续扩大。在保教楼的任务目标下，暂时无法进行清算。因为开启清盘程序，公司业务就得暂停。这显然不是监管层能够承受的。

碧桂园2022年交付接近70万套房屋，今年目标70万套，上半年完成27.8万套。下半年还有40多万套的任务等着公司去完成。

这背后是40万个家庭，除了让碧桂园顶在前边，谁能去接手这个烂摊子呢？

最后美元债持有人只能无奈接受展期提议。

那么大概率，30天宽限期内，碧桂园仍不能或者说选择不兑付美元债到期利息。进行摆烂，寻求展期谈判。

碧桂园是高杠杆高周转模式，借钱拿地，然后卖期房，快速开发完工，看起来不会受到市场疲软的影响。遇到融资政策收紧，以及房地产行业不景气，二者影响出现共振，融创、恒大都倒下了，碧桂园也难以独善其身。突然房子卖不出去，资金周转不开。现在已经到了断臂求生的时刻。

就看什么时候开始打折处理资产了，尤其是到期债务压力下，相对容易出手的一二线城市项目，是否会低价转让，以求尽快回收现金。

总之，漫长的风险化解才刚刚开始。五年甚至更长时间都会围绕这个主题展开。摆烂只是第一步。